新三闆市場(chǎng)風雲變幻，去年四月挂牌新三闆的建通(tōng)測繪，如今體(tǐ)驗了一把坐(zuò)過山(shān)車(chē)的刺激。

這是一個(gè)曲折的故事

說來(lái)話(huà)長，這是一個(gè)劇(jù)情曲折的故事。今年1月，日海通(tōng)訊拟以13元/股的價格,向建通(tōng)測繪全體(tǐ)股東發行(xíng)4615.38萬股,作(zuò)價6億元購買建通(tōng)測繪100%的股權。

原本，這是一樁皆大(dà)歡喜的事。作(zuò)為(wèi)國內(nèi)最大(dà)的物理(lǐ)通(tōng)信網絡連接設備供應商，日海通(tōng)訊2015年營業收入28.69億元，淨利潤-2895萬元，同比下降339.09%。業績虧損，轉型壓力之大(dà)，成為(wèi)了日海通(tōng)訊投資建通(tōng)測繪，進軍地理(lǐ)信息産業的主要理(lǐ)由。

日海通(tōng)訊表示,本次交易實現了上(shàng)市公司切入地理(lǐ)信息行(xíng)業收購優質标的的目标,未來(lái)雙方将充分發揮協同效應,有(yǒu)助于提升上(shàng)市公司核心競争力,促進上(shàng)市公司可(kě)持續發展,實現上(shàng)市公司股東利益最大(dà)化。

對于建通(tōng)測繪而言，挂牌新三闆尚不足一年，年淨利潤并不高(gāo)，能夠以6億元的身價售出全部股權，借力于資本優勢與日海通(tōng)訊在通(tōng)訊行(xíng)業的領導地位，大(dà)力發展主營激光雷達産業，并進行(xíng)更廣闊領域的市場(chǎng)拓展，不失為(wèi)最佳選擇。

然而，事件卻并未朝着預想的方向發展。1月底，一篇《日海通(tōng)訊收購标的涉嫌欺詐挂牌新三闆》的報道(dào)在網上(shàng)傳播，并引發了熱議。該文章對建通(tōng)測繪公司的業績報表提出了三大(dà)質疑：1、質疑公司收購标的公司建通(tōng)測繪公允價值短(duǎn)期暴增; 2、質疑建通(tōng)測繪财務數(shù)據存在問題; 3、對于公司營業收入、應收賬款、現金流不匹配的質疑。

該文章的作(zuò)者詳盡地分析了建通(tōng)測繪披露的業績表現：在挂牌之後很(hěn)長時(shí)間(jiān)裏未曾出現過股份轉移，以公允的交易股價推算(suàn)，建通(tōng)測繪整體(tǐ)估值隻有(yǒu)2.16億元，6億的收購價格顯然大(dà)幅增值，日海通(tōng)訊的高(gāo)額收購溢價不符常理(lǐ)，此外，應收賬款缺乏與之實際銷售業務不符。因而，該作(zuò)者質疑建通(tōng)測繪存在虛增資産、虛增淨資産，涉嫌欺詐挂牌新三闆。

面對這樣的質疑，日海通(tōng)訊挺身而出，做(zuò)出了積極回應，從市場(chǎng)經營與财務管理(lǐ)等角度駁斥了以上(shàng)質疑，并表示建通(tōng)測繪并未弄虛作(zuò)假。

一方嚴重質疑，一方奮力解釋，公說公有(yǒu)理(lǐ)，婆說婆有(yǒu)理(lǐ)，不明(míng)就裏的群衆隻能旁觀。然而，事情卻并未就此終結。直至5月16日，日海通(tōng)訊發布了《關于終止發行(xíng)股份購買資産并募集配套資金暨關聯交易的議案》，決定終止收購建通(tōng)測繪。

身價陡增至6億，如今收購案被莫名叫停，好似煮熟的鴨子又飛了，此時(shí)的建通(tōng)測繪定會(huì)感到五味雜陳，日後的業務發展或将受到一定的影(yǐng)響。

失之東隅，收之桑榆

即便未能被成功收購，對于建通(tōng)測繪而言，也未必是一件壞事。因為(wèi)根據原定的收購預案，建通(tōng)測繪向日海通(tōng)訊承諾：未來(lái)的業績2016年、2017年和(hé)2018年實現淨利潤分别不低(dī)于3500萬元、5300萬元和(hé)7860萬元。但(dàn)從建通(tōng)測繪以往的年度業績表現來(lái)看，2014年淨利潤不足80萬元，2015年淨利潤為(wèi)20,192,301.40元，比去年同期增長2,460.13%。

在近乎瘋狂的利潤增速之下，建通(tōng)測繪目前的淨利潤似乎仍與預設目标有(yǒu)一定距離，一旦被收購，這也将會(huì)引發後期補償等諸多(duō)事宜。

縱然未被收購，建通(tōng)測繪的競争力依然不容小(xiǎo)觑。首先，公司的主營業務是激光雷達技(jì)術(shù)，相較于無人(rén)機遙感技(jì)術(shù)、數(shù)碼航拍技(jì)術(shù)等其他測繪技(jì)術(shù)更具優勢，在公路、電(diàn)力等行(xíng)業具有(yǒu)毋庸置疑的競争力。其次，公司也會(huì)根據工程需求有(yǒu)選擇性的使用和(hé)發展數(shù)碼航攝、無人(rén)機航攝等其他測繪技(jì)術(shù)，而近年來(lái)， 農村土地确權、不動産登記及城市地下管網測繪等需求依次爆發，市場(chǎng)需求旺盛。再次，公司從項目制(zhì)商業模式逐步轉向服務性、平台性商業模式，構建從上(shàng)遊數(shù)據采集到中遊數(shù)據處理(lǐ)再到下遊數(shù)據應用的全産業鏈布局， 積極拓展行(xíng)業應用和(hé)消費級應用，具有(yǒu)一定的前瞻性。

毋庸置疑，在行(xíng)業技(jì)術(shù)發展與政策扶持的大(dà)環境下，依托于地理(lǐ)信息技(jì)術(shù)的建通(tōng)測繪的市場(chǎng)前景廣闊。實際上(shàng)，這也正是當初日海通(tōng)訊選擇收購建通(tōng)測繪而切入地理(lǐ)信息産業的初衷所在，遺憾的是，最終沒有(yǒu)成就這樣一樁美事。

新三闆并購今昔為(wèi)何如此火(huǒ)爆?

果說2015年是新三闆并購重組的元年，那(nà)麽2016年就是新三闆并購重組的爆發年，也是國內(nèi)整個(gè)多(duō)層次資本市場(chǎng)并購重組的主戰場(chǎng)。由于PE類挂牌公司融資受到限制(zhì)，并購趨勢日益明(míng)顯。其中，本着産業整合目的的上(shàng)市公司并購新三闆企業的趨勢也會(huì)進一步加強。

通(tōng)過并購重組迅速做(zuò)大(dà)，也是衆多(duō)企業登陸新三闆的初衷之一。挂牌公司通(tōng)過新三闆擁有(yǒu)品牌效應和(hé)融資優勢，在并購重組方面相對更有(yǒu)優勢，在轉闆機制(zhì)遙遙無期的背景下，并購重組是變現的重要渠道(dào)和(hé)動力。一旦被并購，有(yǒu)了主闆公司大(dà)股東的信用背書(shū)，這些(xiē)公司的迅速發展将是指日可(kě)待。對于上(shàng)市公司而言，新三闆新興行(xíng)業标的衆多(duō)，公司管理(lǐ)相對規範，加上(shàng)發行(xíng)融資等市場(chǎng)制(zhì)度便捷，隻要新三闆企業在行(xíng)業、産品、服務、團隊等方面與之具有(yǒu)很(hěn)大(dà)互補性，或在财務數(shù)據、行(xíng)業契合度上(shàng)滿足并購要求，就有(yǒu)可(kě)能成為(wèi)上(shàng)市公司并購标的。

對于地理(lǐ)信息企業而言，新三闆也是其發展的加速器(qì)，而挂牌新三闆的熱潮也從去年一直延續至今。根據泰伯智庫最新一期研究報告顯示，與地理(lǐ)信息行(xíng)業相關的挂牌新三闆企業已有(yǒu)120餘家(jiā)，地理(lǐ)信息企業的淨利潤遠遠高(gāo)于整個(gè)新三闆水(shuǐ)平，并購之後産生(shēng)的财富效應比主闆有(yǒu)過之而無不及。實際上(shàng)，地理(lǐ)信息技(jì)術(shù)本身不易産生(shēng)大(dà)效益，但(dàn)它強在用滲透，能夠牽引多(duō)個(gè)行(xíng)業的迅速發展。因而，不難理(lǐ)解地理(lǐ)信息企業很(hěn)容易成為(wèi)上(shàng)市公司并購的目标。以南京國圖為(wèi)例，超圖軟件以4.68億收購南京國圖100%股權後，股價飄紅，收益明(míng)顯。

紛繁複雜的資本市場(chǎng)，各方該何去何從?

然而，從建通(tōng)測繪收購案可(kě)以看出，企業仍需對新三闆并購保持一種審慎的心态。投資企業應合理(lǐ)估計(jì)其內(nèi)在價值，避免出現過度高(gāo)估。從股權投資角度，投資企業也需要有(yǒu)耐心，随着市場(chǎng)流動性改善，定價機制(zhì)更加合理(lǐ)。而新三闆即将推出的分層方案，将有(yǒu)助于降低(dī)信息選擇的成本，提升信息披露水(shuǐ)平，加強公司的治理(lǐ)規範，利用創新層的平台，引導投資，估值更加合理(lǐ)，投資人(rén)更加關注，更好地實現并購。

與此同時(shí)，新三闆挂牌企業還(hái)要量力而為(wèi)，不要為(wèi)了換取上(shàng)市公司并購做(zuò)輕易做(zuò)出超乎自己能力的承諾，會(huì)把企業拖垮，一些(xiē)急功近利的做(zuò)法反而會(huì)阻礙公司的發展戰略。

恰逢湖(hú)南地理(lǐ)信息産業園推介懇談會(huì)暨新三闆并購峰會(huì)昨日在京舉辦，會(huì)上(shàng)針對新三闆并購等話(huà)題展開(kāi)熱議，通(tōng)過出讓40%股權引入了銀江股份2.21億投資的智途科技(jì)公司在這個(gè)問題上(shàng)很(hěn)有(yǒu)發言權。

智途科技(jì)董事長何小(xiǎo)軍認為(wèi)，在資金充足的時(shí)候，企業應未雨綢缪，儲備更多(duō)資金，在整個(gè)市場(chǎng)開(kāi)始退潮的時(shí)候，還(hái)是現金為(wèi)王。民營企業單打獨鬥，難以與實力強進的國有(yǒu)企業抗衡，但(dàn)可(kě)以通(tōng)過并購的形勢抱團取暖。同時(shí)，企業家(jiā)們也應該以開(kāi)放的心态來(lái)發展企業，包容新的發展思路。

對此，數(shù)字政通(tōng)副總裁邱魯閩也表示認同。他指出，盡管從2015年下半年開(kāi)始，新三闆市場(chǎng)的融資局面有(yǒu)點急轉直下，但(dàn)企業還(hái)是應積極走進資本市場(chǎng)，通(tōng)過股權結構的優化，調整心态，引入這種平衡的機制(zhì)，通(tōng)過上(shàng)新三闆為(wèi)自己定個(gè)價，有(yǒu)利于長期的發展。

正所謂水(shuǐ)能載舟亦能覆舟，資本市場(chǎng)自有(yǒu)其商機與挑戰。勇敢是勇敢者的墓志(zhì)銘，出征資本市場(chǎng)關乎企業的成長壯大(dà)與行(xíng)業的做(zuò)大(dà)做(zuò)強，故，地理(lǐ)信息企業還(hái)當直挂雲帆濟滄海，積極在資本市場(chǎng)中出海遠行(xíng)，才能迎來(lái)更廣闊的發展天地。